功夫民航|东航真的要买祥鹏航空吗

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忽然朋友圈到处转发东航要收购海航旗下祥鹏航空的消息。

消息照例是外媒放出来的。

我们向来喜欢出口转内销，毕竟现在出口也不那么容易了，盖着洋鬼子的橡皮图章，立即就显得高档起来，新闻也一样，洋媒体一出口，似乎真实性也就得到了保障。

殊不知洋鬼子也经常被人当枪使。

年初还曾放过风说国航要买首都航，最后怎么样了？【回顾：国航洽购海航旗下首都航？海航航旅：假的！】

此次又起波澜，祥鹏航要卖，一开始只是说要卖，后面连股权比例都设计好了，东航60%，云南国资委40%，作为一个浸淫民航多年的见证人，只想用理性的分析来谈谈这件事。

1、海航真的会卖祥鹏航空吗？

回望今年海航的一系列动作，都是在加速退出金融和地产行业。

金融方面：放弃收购华安保险、转让新光海航人寿、卖掉皖江金控、卖出联讯证券，最近又放弃购买渤海信托。

地产方面：卖出高价拍得的香港启德三个地块、上海土地、海南地产、深圳海航城等多个项目。

发行债券方面：仅海航控股已经发了四期债券，债券利率高得惊人，以海航控股最近发布的超短期融资券为例，270天的融资期限，利率高达6.5%。

从这些方面来看，海航的确缺钱，但海航真有可能卖掉祥鹏航空吗？

我们可以从两个角度分析这个问题：

海航真是到了非卖主业资产不可了吗？

其实无论是从政府的要求来看，还是从海航自身战略调整来看，都是朝着回归主业方向发展的。

航空主业仍是海航必须坚守的阵地，必须坚持的根本，也正因为有了航空主业的支撑，海航在过去几年才能实现大幅扩张。

所谓根基不牢，地动山摇， 一旦海航出售航空主业资产，市场对海航的不信任将形成恶性的连锁反应，对海航的融资、业务拓展都会产生巨大的冲击。

如果海航真的缺钱，就目前来看还没有到非要卖航空资产的地步。

根据海航集团的2018年中期报告，海航集团目前资产仍高达1.1万亿元，目前海航在A股的上市公司就有10家之多，其仍有不少金融资产和土地房产可供出售。

2018年上半年，海航集团营收2868亿元，其中航空运输业317亿元，仅占15.7%；相比航空主业，房地产业、酒店餐饮、商业零售、甚至电子产品分销这些跟主业关联不大，但在海航版图中仍占有较高比重的资产，应该是海航资产处置过程中的首选。

也就是说，不到迫不得已，海航没有必要去卖航空主业资产。

不过话又说回来，海航系航空公司太多，既不利于海航的运营整合，也不利于海航的品牌打造，连很多老民航人有时都分不清哪个属于海航的，哪个公司主基地又在哪个省，消费者更加糊涂了，长期以往，只会对海航的经营以及品牌形象产生拖累。

如果基于这种考虑，对于下属子公司进行整合，并适当处理一部分，也是一种现实考虑。

不过要卖航空公司，海航也不会轻易拱手相让，必定会提出包括价格在内的各种苛刻条件，毕竟不管是祥鹏航空还是首都航空，在海航小伙伴中拥有的外部资源也是相对最优质的了。

目前，海航控股（上市公司）是海航集团在航空客运的运作平台，除首都航空、金鹏航空、西部航空等公司外，绝大部分都已被整合到海航控股旗下。

仔细分析，除海航控股之外，海航系较大的公司就数首都航空（81架飞机，9架A330）、天津航空（90架飞机、6架A330）和祥鹏航空（50架飞机，3架A330），市场一直有释放出售消息的也是这三家航空公司，合计机队规模达到221架，与海南航空（HU）230架的规模已相差不大。

更为关键的是，首都航空的主基地北京，祥鹏航空的主基地昆明，在国内航空市场的地位都要高出其他小伙伴不少，就算现在比较确定已经在洽谈拿下首都航空控股权的北京国资，真要达成交易也不是易事，从首都航空与北京国资长达一年的洽谈未果也可见一斑。

祥鹏航空要卖什么样的价格？

如果退一万步讲，海航就是要卖祥鹏航空，那么祥鹏航空该卖什么价格？

目前，祥鹏航空的注册资本为34.96亿元，其中海航控股占70.19%，云南鹏夏元昊占16.49%，云南国资占13.32%。（今年8月还获得昆明西山区的2亿增资，不过当时是框架协议）

截止2018年6月底，祥鹏航空的总资产为176.21亿元，股东权益为86.67亿元，资产负债率为50.81%。

今年上半年，祥鹏航空的营收为33.97亿元，净利润仅为1.2亿元。

如按照传言所说，收购祥鹏航空60%的股权，即使按照净资产来计算，至少也要52亿元，基于航空公司牌照、航线资源以及飞行人员等专业人才的稀缺性，肯定要有一定的溢价，再怎么计算至少70、80亿元的价格，按照海航的心里估计，怎么也得百亿元吧！

问题是，现在的环境下，谁有胆量花70、80亿元甚至百亿元，买一个一年赚1、2亿元的公司？

另一方面，祥鹏航空的大股东海航控股，目前的每股价格也就1.94元（截至10月31日的收盘价），远远低于3.11元的每股净资产价格（截至三季度），也就是说我到A股市场随便买，每股成本也就1.94元。

目前海航市值325亿元，按51%的控股价值也就166亿元，这不仅仅控制了海航控股，而且还控制了天津航、祥鹏航、乌鲁木齐航等多家公司。

进一步分析，海航控股的大股东仅持有24.33%的股权，也就是说30%的股权差不多100亿元的价格，就能实现对海航控股的相对控股。

当然这只是基于理论分析，但母公司的价值已经摆在这里，子公司值多少钱，意向购买者都会自己权衡掂量下。

基于我们了解的信息，目前海航对云南政府提出的方案，是将祥鹏航空从30多亿的注册资金增资扩股到100亿，或者出让控股权，改名云南航空。

不过综合过往航空史，政府自己办航空公司还没有成功的先例，厦航接管前的河北航空就是实例。政府到底愿意花多少钱投在一家航空公司上，从海航系其他小伙伴已获得的地方政府注资规模和注资方式也可以略之一二。

【2月天津保税区向天津航空增资4亿；3月乌鲁木齐城市建设投资向乌鲁木齐航空增资4.5亿；增资方式包括但不限于土地、建筑物、实物资产、资金和股权等形式；8月陕西空港航投集团向长安航空增资3亿；昆明市西山区发展投资集团拟向祥鹏航空增资2亿】

2、东航会收购祥鹏航空吗？

说完了海航，再来说说传言的另一方东航会收购祥鹏航空吗？

依然基于两方面来分析。

一是从整合的难度看 

如果对东航的历史有所了解，就会明白东航不会贸然收购祥鹏航空。

90年代的时候，东航是民航业内最优秀的公司，率先实现了上市。

不过在2002年的民航重组中，东航整合了云南航、西北航，但整合过程中就遭遇各种问题，并不是一件容易的事。

此外，云南气候条件复杂，运行压力较大，安全发展是所有在云南的航空公司首要任务，再加上云南基地航空公司众多，客源主要依靠旅游市场，航线收入品质较低，竞争压力却不小，这也是东航云南公司这几年的发展速度并不快的原因。

当前，国内外民航安全形势不容乐观，安全压力较大，选择收购祥鹏航空，进而将东航云南公司与之进行整合，如果单纯只是基于市场层面的收购，无论是哪一位东航领导都不会贸然决断。

目前在以昆明为基地的六家航空公司中，东航云南公司以30%以上的市场份额居首，其次是占12%左右的祥鹏航空，今年上半年刚刚将营业部升级为云南分公司的南航占10%左右，之后是深航控股的昆明航空，以及瑞丽航空和红土航空。

可以说，东航在云南不缺优质航线，更不缺民航牌照，真的要考虑祥鹏航空，应该要看是否有政府以外的其他同行出手，或者价格足够好了。

二是从去杠杆的角度看

截至2018年9月底，东航的资产负债率为74.24%，在三大航中是最高的，可以说目前东航去杠杆的压力还在。

这也可以解释东航引进均瑶、吉祥入股的原因，除了混改、市场协同外，还可以适当降低资产负债率。【回顾：重磅 | 东航118亿增发再引两家“新恋人”，吉祥航空入股】

即使海航同意东航以净资产价格买入祥鹏，东航也要付出52亿元的资金，如果52亿全靠借贷，这将会使得东航资产负债率上升约2百分点。

如果收购祥鹏航空，东航还要帮助其解决资金链紧张的问题，祥鹏航空虽然资产负债率较低，但其流动负债高达50.6亿元，占其总负债的56.5%；而东航的流动负债只占到其总负债的43.3%。

流动负债占总负债越高，越容易造成资金链断裂。

如果大家对流动负债这个概念不明白的话，简单说就是祥鹏航空一年内要偿还的债务就是50.6亿元。

正如东航一位高管所说：各种传闻，一看了之。

也有一种观点认为，东航在云南30%以上的市场份额，加上祥鹏12%的份额，能够实现对市场更有力的控制，所以从这个角度来说如果东航买祥鹏，是有战略意义的，关注此事的童鞋们，你们怎么看？欢迎文末留言～

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